烟草在线据新浪网报道

　　自打傍上烟草巨头菲莫，盈趣科技的业绩可谓直冲云霄，每年营收增长2到3倍不说，仅靠供应电子烟精密塑料部件，毛利率就超过了菲莫的整体毛利。

　　但在经历了2017年的暴涨后，菲莫的产能短板显现，2018年电子烟IQOS出货量大面积下滑，而抱菲莫大腿的盈趣科技业绩立马就被打回原形。

　　电子烟行业前景虽美好，但竞争者加速进入使得蓝海红移。盈趣科技还能保持当前的高毛利吗？

　　2月21日，“电子烟概念股”盈趣科技公告，2018年公司实现营业总收入27.45亿元，同比下降15.97%；实现利润总额9.21亿元，同比下降20.07%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比下降18.14%。

　　盈趣科技解释称，由于2017年度销售占比较大的电子烟精密塑料部件本期销售收入下降幅度较大，使得报告期内公司营业总收入及经营业绩较2017年度出现一定幅度的下滑。

　　实际上，盈趣科技业绩下降早有端倪，2018年1月15日成功上市后，其股价一度突破百元大关，相当于22.5元发行价的4倍多。不过，其上市后的首份季报就出现了利润下滑。

　　数据显示，2018年一季度，盈趣科技归母净利润约1.71亿元，同比下滑8.76%。实际上，自盈趣科技2015年开始承接IQOS电子烟塑料零部件后（菲莫耗资45亿美金研发的电子烟产品），业务营收占比从10%猛涨至2017年的50%，每年营收增速高达2到3倍。

　　盈趣科技的高收入实际上依附的是烟草行业的暴利，俗话说饭后一支烟，快活似神仙，好的行业总是显得粗暴且简单，那就是成瘾还要垄断。而依傍烟草巨头菲莫独大的市场，背靠IQOS电子烟产品的热卖，盈趣科技电子烟业务增速迅猛。

　　颇有意思的是，盈趣科技近两年毛利率皆超过60%，仅提供布局零部件的毛利率竟然高过品牌商菲莫公司的整体毛利率。不过令人担忧的是，对单个公司菲莫高度依赖的盈趣科技，高毛利能否持续？

　　依傍上烟草巨头菲莫

　　最近，深圳拟升级"控烟令"将电子烟纳入控烟范围的消息，令当下资本市场的电子烟投资热情蒙了尘灰。

　　中国烟草一年的税前净利润高达万亿，足足是苹果的两倍。根据世界烟草发展报告估算，2017年电子烟的消费者也已经达到了3500万人，销售额约120亿美元，打着“健康”旗号的电子烟的增长的势头着实凶猛，但雷同于传统烟草的禁令纷至沓来，电子烟行业进入了落潮期。

　　不过，电子烟概念股盈趣科技对此似乎并不在意，其主要为菲莫万宝路品牌提供电子烟精密塑胶部件，这个品牌的电子烟暂时没在国内销售，主要在日本、韩国及欧洲的一些地区销售。

　　2014年，菲莫推出其豪掷45亿美金研发的电子烟产品IQOS。按照其这家公司的说法，“IQOS电子烟由于采用特质非燃烧烟草配方，尼古丁、焦油含量比传统烟低，不含致癌物，是一种更健康的抽烟方式。”一时间，IQOS电子烟被奉为“戒烟神器”。

　　官方资料显示，盈趣科技主要产品包括电子烟精密塑料部件，家用雕刻机、遥控器、演示器、游戏手柄。

　　作为电子烟供应链的一个环节，2014年盈趣科技向整机供应商Venture供货，而Venture将其产品与其他配件进行组装，并转售至菲莫指定的收货方。此后，盈趣科技变成了菲莫旗下电子烟品牌IQOS精密塑胶部件的二级供货商。

　　而随着IQOS电子烟的热卖，Venture电子烟产量的上升导致其向盈趣科技采购更多的电子烟塑件，在电子烟向好的大环境下，供应链上的盈趣科技的电子烟精密塑胶部件业务增速迅猛，此业务成为推动公司收入上升的主要业务。

　　2017年，菲莫公司的IQOS电子烟HeatSticks（专用烟袋）的出货量达到惊人的362亿支，而2015年以及2016年此数据仅为3.96亿支和74亿支。出货量的暴涨，也让盈趣科技的业绩迎来大爆发。

　　根据其披露的年报，2017年公司营业收入32.7亿元，同比增长98.2%；净利润9.82亿元，同比增长120.3%。而业绩之所以大幅增加，主要是公司生产的创新消费电子产品下游需求旺盛，当年这一产品的销售收入在公司的总收入中占比超为73%，比2016年增长171%。

　　毛利率为何能高过菲莫？

　　从数据可以发现，上市前两年，公司的利润增速明显高于营收的增速，而这很大程度上是受毛利率大幅飙升的影响。2014-2017年第一季度盈趣科技的毛利率分别为49.37%、66.78%、66.91%。

　　从公司招股书披露的同行业对比来看，2017年1-6月，同行业相关产品的毛利率平均值为26.65%。盈趣科技毛利率显著高于麦克维尔、艾维普思等同样从事电子烟相关业务的行业公司。实际上，66.91%的毛利率即便放到A股上市公司中，也是排在前位。

　　为何盈趣科技会有如此高的毛利率？据盈趣的招股说明书显示，毛利率保持较高水平的原因有两点，一是由于菲莫对电子烟装置的功能性、耐用性以及外观性要求极高，而菲莫愿意为此支付一定的溢价。二是盈趣目前部分工艺能够实现自给，形成规模降低了成本。

　　数据显示，2015-2017年精密塑胶部件的出货量为107.48万套，525.57万套、1816.06万套。再由精密塑胶部件的收入得出2015-2017年，一套精密塑胶部件的单价为94.3元、91.78元、81.56元，规模化下的盈趣科技成本有所降低。

　　逐年增长且明显高于同行业可比公司平均水平的毛利率，还是引来了发审委的质疑。市场人士分析称，“许多IPO公司为了上市，往往会想方设法提高业绩，一旦上市成功，很多公司的高毛利率往往会被打回原形。”

　　盈趣科技解释称，当前创新消费电子行业领域处于兴起阶段，新产品的市场竞争低，销售价格高，因此毛利率较高。也就是说，在未来更多竞争者参与后，盈趣科技可能很难保持当前的高毛利。

　　而颇有意思的是，作为供应精密塑胶零部件的盈趣科技，毛利率却高过菲莫的整体毛利率。公开信息显示，2017年末，菲莫毛利率为63.71%，而当年盈趣科技的毛利率为66.91%，而这背后是其对单一客户的严重依赖。

　　盈趣科技客户相对集中，2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，公司向前五大客户的合计销售额占当期营业收入的比例分别为 90.82%、82.49%、84.08%及 90.38%。

　　2015年开始，Venture公司在盈趣科技前五大客户中位列第四，2016年成为第一大客户。2017年1-6月，盈趣科技对Venture的销售金额实69,263.17万元，占营业收入比例的52.73%。这种高度的依赖，反应到了其2018年的业绩里。

　　而电子烟企业的销售直接关系到了供应链企业的业绩好坏，2018年第一季度菲莫公司在日韩出货量环比下滑了47.58%，其他市场的小量增长未止住整体出货量的下滑。

　　2018年一季度，盈趣科技归母净利润为1.71亿元，同比下滑8.76%，而这是其2018年上市后的首份季报，从业绩翻倍增长到上市后的业绩下滑，盈趣科技对菲莫的依赖弊病暴露无遗，而其上市前有关其高毛利能否持续的讨论不绝于耳。

　　盈趣科技与菲莫作为命运共同体，一荣俱荣，一损俱损。菲莫押宝的是未来电子烟的无限美好，而盈趣科技未来高毛利能否持续，不仅要看未来电子烟是否行情俏，还要确保自己能一直抱住菲莫这条大腿。