近日菲莫国际发布2019年业绩,其中iQOS增长超预期,RRP业务（主要产品iQOS）实现收入55.87（+36.4%），收入贡献18.7%；单Q4收入15.34亿美元（+35.7%），收入贡献20%；全年烟弹总销量596.52亿支（+44.18%），维持靓丽表现。

　　分季度经营拆分：公司Q1/Q2/Q3/Q4 RRP收入分别为12.43/14.66/13.44 /15.34亿美元（同比+10%/44%/63%/36%），烟弹销量分别为115/151/ 160/171亿支（同比+20%/37%/85%/41%），2019年Q4公司iQOS销售延续高景气；根据目前进展，预计可以完成此前制定的2021年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。值得注意的是，考虑产品使用寿命延长及渠道去库存、2019年iQOS设备收入约7亿美元、RRP业务占比12.53%（18年为9亿美元、RRP业务占比20%），后期随着下游需求稳定预期实现稳定增长。

　　从主要市场iQOS的渗透率来看，日本17.6%（同比+2.4%，环比+0.5%），欧盟3.2%（同比+1.5%，环比+0.7%），俄罗斯5%（同比+3.3%，环比+1%），韩国6.3%（同比-2.2%, 环比+0.1%），日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长；根据披露，iQOS至2019年Q4的总使用人数达到1360万人（较Q3+120万人）、转化率维持71%高位。我们认为，市场份额提升主要系新品推广顺利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品iQOS 3 DUO受到市场好评，目前已经推广至开始销售的所有市场,产品迭代顺利。此外公司计划于2020年Q3推出烟油式电子烟iQOS MESH 2.0，补充旗下新型烟草产品矩阵。

　　美国市场有望放量：伴随美国电子烟禁令于2月6日起生效（禁止除烟草&薄荷味以外的换弹电子烟）、PMTA将于5月12日终止申请，我们认为iQOS作为目前唯一获得PMTA认证的HNB（加热不燃烧）产品有望超预期铺货，公司已在亚特兰大和里士满建立iQOS线下零售店，并宣称未来几个月将寻求取得iQOS 3产品的PMTA认证。

　　菲莫国际表示持续看好iQOS出货量延续高增长态势。