今年以来，全球电子烟行业仍处在“震荡期”。一方面，主要市场先后出台了新的监管政策，或者是发布了新政路线图，紧箍越收越紧；另一方面，一次性产品发展受到抑制后，电子烟面临迭代升级，现有产品无法满足当前的市场、政策环境。

在种种“不确定因素”的加持下，电子烟上市企业先后发布了上半年财报，从中可以看出不同企业的应对策略和效果。本文，参考君为大家带来思摩尔国际的财报分析，看看这家全球最大的电子雾化产品制造商，上半年有着怎样的业绩表现。面对当前复杂的市场环境，国内电子烟制造企业应如何突围，或许能从思摩尔国际的决策中，得到一些启发和借鉴。

一、上半年营收、净利润小幅下滑

今年上半年，思摩尔国际整体收入略有下降，总收入约为50.37亿元（人民币，下同），同比下降1.7%；毛利为19.15亿元，同比增长3.2%；净利润为6.83亿元，同比下降4.8%。截至6月30日，其拥有65亿元现金及现金等价物，同比增长22.6%，给未来发展注入活力。

放在近三年电子烟“动荡”的大背景下，上半年思摩尔国际的财务数据不算太差，营收、净利润只是微弱下滑。相比之下，2023年上半年营收同比降幅接近10%。从财务数据的动态表现来看，这家代工龙头暂时稳住了局面，呈现出很多积极的增长因素。

二、自有品牌发力，平衡代工业务

思摩尔国际的崛起，主要借助的是雾化技术专利和头部品牌的代工业务，让其有着无限风光的过去。然而，随着新监管政策出台，一些头部品牌的销售瞬间腰斩，直接导致其代工业务的大幅下滑。

多元化、分布式发展，成了很多代工企业转型的方向。其中，思摩尔国际开始加大对自有品牌业务的投入，减少对代工业务的过度依赖，避免再次出现被客户拖累的情况。 

上半年，其自有品牌（VAPORESSO）业务实现显著增长，收入达到11.16亿元，同比增长71.9%，占总收入百分比约为22.1%。其中，欧洲及其他地区收入同比增长约88.0%，美国收入增长约20.6%。

比如，上半年思摩尔国际继续推出自有品牌的新品，以XROS系列迭代产品为代表，取得了不俗的市场表现，使其在开放式产品领域的市场份额持续提升。

上半年，面向企业客户（ODM）业务的销售收入为人民币39.22亿元，同比下降约12.3%。占总收入百分比约为77.9%，业务份额上下滑了近10个点。

在美国市场，期内实现收入约18.58亿元。今年以来，美国对不合规电子烟产品的监管框架进一步明晰，执法力度明显加强。受益于此，其换弹式电子烟在第二季度开始向好，收入环比增长约6.1%，同比增长约6.5%。

在欧洲及其他市场，期内实现收入19.76亿元。随着欧洲对电子雾化市场的监管力度逐步加强，传统一次性产品需求正向新型及开放式产品转化。封闭式换弹品收入呈现明显的逐季向好趋势，第二季度封闭式换弹产品收入比第一季度大增93.2%，并于第二季度实现同比增长约22.5%。

来自中国内地市场的收入约为8777万元（2023年同期约为人民币6208万元），较去年同期增长约41.4%，占总收入的百分比从去年同期的约1.2%上升到今年上半年的约1.7%。从侧面反映出，上半年中国大陆市场仍在低位运行，市场尚未有大的变化。

三、持续技术创新，加速产品迭代

正如上文所提到的，欧洲市场普遍对传统一次性产品加强监管，加上消费者对大口数产品的青睐，让各大电子烟企业加速了产品迭代的步伐。今年上半年，思摩尔国际推出多款创新产品，覆盖了多个产品类型。

在一次性产品上，思摩尔国际给出的是“超高瓦数+大口数+屏幕”方案。超高加热功率搭载四个加热芯，能够带来多种模式、不同口数的使用感受，给消费者提供更多的选择；将一次性产品的口数提高到20000口，加上双陶瓷芯的组合，提高口感爆发力。

在开放式电子雾化产品方面，发布了所谓的COREX 2.0技术，自有品牌VAPORESSO推出了不少新品，比如XROS 4、XROS Mini和XROS 4 NANO，以及GEN MAX | SE，前者是换弹式电子烟的升级产品，后者则是传统大烟雾的升级产品。

和传统换弹式产品相比，XROS系列产品有了很多不同之处，包括疏密烟气调节、三种加热功率调节、电子屏显、烟弹可重复注油等功能，试图通过更加精细化的功能设置吸引消费者。同时也为了符合欧洲市场的监管政策，比如将大烟雾产品的“可重复注油”功能移植到烟弹上。 

此外，在雾化医疗、雾化美容和加热不燃烧产品等领域，思摩尔国际也有储备、推出了不少差异化技术、产品。

比如，雾化医疗业务已完成多款针对哮喘及慢阻肺药物的开发及生产，以及超过10款药物制剂的开发；在雾化美容领域，推出面向终端消费者的“MOYAL”雾光美容产品，为业内首款可对高浓度精华进行雾化的产品，目前正处于商业模式完善及渠道建设阶段。在新兴雾化技术上的应用推广，或许在电子烟业务外找寻新的发展机遇，并有望壮大整个雾化产业链的市场空间。

四、平衡“代工”与“自有”关系，会是未来的核心问题

上半年，思摩尔国际依旧离不开代工业务，特别是VUSE、NJOY等大品牌，为其贡献了大部分营收。与此同时，思摩尔国际也在加大对全球化布局的投入。

财报称，思摩尔国际上半年在全球化渠道建设、本地化运营方面加大了投入，进一步打造企业全球化运营能力。目前，已在欧美地区运营6个配送中心，并运营若干国家销售及研发中心。由此，其自有品牌也迎来了较快的发展，销量、市场份额都有了明显的提升。

不过，代工企业、技术提供方亲自下场做品牌、卖产品，势必会引起合作伙伴的警惕和紧张，未来会不可避免地卷入到竞争中去。如何在不影响现有代工业务的前提下，提升自有品牌的市场空间，将是思摩尔国际未来一段时间需要解决的核心问题。

作为中国电子烟制造龙头，思摩尔国际的一举一动都会被同行关注，也会形成一定的示范效应，其在自有品牌上的业务突破，会不会引发其他代工企业的效仿呢，让我们拭目以待，持续跟进观察。