菲莫国际日前官方发布声明称，正与奥驰亚公司讨论全股合并的可能，但无法保证这些讨论会产生任何协议或交易。该决定需要双方董事会和管理层等多方人员进行审批。拟议的全股份合并市值接近2000亿美元，将成为有史以来全球第六大合并。这反映了烟草市场的深刻变化，特别是电子烟和加热不燃烧等新型技术的助推。然而，投资者担心美国的监管和诉讼问题，对于两大烟草巨头的“团聚”似乎并不感冒，消息流出当日，两大公司市值蒸发了130亿美元。

　　两家公司都表示，无法保证达成协议。任何交易都需要获得两家公司各自董事会和股东的批准，并可能面临严格的监管批准。若达成合并协议，将创造出一个市值超过2000亿美元的烟草巨无霸公司。目标并不清楚每家公司预计将在新合并的公司中持有多少股份，但熟悉谈判的人士告诉透露，菲莫国际和奥驰亚的股权分别为59％-41％。目前正在讨论的交易可能并不会对任何一家公司的股东有所溢价。

　　卷烟销售前景萎靡

　　11年前，奥驰亚剥离了海外烟草部门菲莫国际，原因是担心美国对该烟草集团提起诉讼，并希望提高股东价值。独立门户后，菲莫国际成功打通海外市场，成长速度甚至超越其母公司。自分拆以来，奥驰亚一直将重点放在美国国内市场，而菲莫国际将其大部分业务集中在海外市场。

　　据Cowen的分析师称，2018年全行业卷烟销量经调整后下降4.5%。相比之下，研究公司Mordor Intelligence的数据显示，2018年电子烟市场价值约为110亿美元，预计未来五年的年增长率将超过8%。

　　2008年，奥驰亚和菲莫国际分拆时，其海外卷烟销量在增加，而美国市场卷烟销量在下降。但自2012年以来，国际卷烟销量一直在下降。根据菲莫国际的年度报告，其全球卷烟销量2017年至2018年下降了3％，2019年上半年，下降了1.9％，俄罗斯等国的卷烟销量更是大幅下降。7月，菲莫国际下调盈利预测，并警告公司面临低于预期的需求，2019年出货量将下降2％。

　　各自寻求未来增长方式

　　近年来市场发生了巨大变化，卷烟销售持续萎缩，消费者转向加热不燃烧和电子烟等新型烟草产品。这两家公司近年来也各自采取了不同的投资方式。菲莫国际致力于发展多元化业务，分散卷烟投资，为其加热不燃烧旗舰品牌iQOS上投入60多亿美元。该设备现已在全球48个市场上销售，全球约有1100万iQOS用户，并已获得美国FDA批准后于下个月在美国上市。奥驰亚将根据现有交易在美国国内销售该设备。

　　奥驰亚投资近130亿美元收购美国领先的电子烟公司Juul 35％的股份，在过去一年中，电子烟类别增长了97％，达到19.6亿美元，根据Wells Fargo的数据，Juul的销售额在2018年6月至今年6月间增长了783％，达到了9.426亿美元。Juul正聚焦国际扩张，菲莫国际的资源可以帮助它实现这一目标。美国10个州和哥伦比亚特区将该大麻合法化。2018年12月，奥驰亚以约18亿美元的价格收购了加拿大大麻集团Cronos Group 45％的股份。大麻现在在加拿大是合法的。

　　“牵手”主导电子烟市场

　　长期以来，分析师一直猜测这两家公司可能会因为他们对抗卷烟销售下降和电子烟的流行而重新聚集在一起。目前正值全球卷烟销售下降之际，两家公司都在寻找新的发展方式。根据监管文件，菲莫国际2018年产生了798.2亿美元的收入，包括消费税在内。奥驰亚2018年的销售额为253.6亿美元。两大公司合并后，将创建一家价值超过2000亿美元的全球烟草巨头，新公司将在未来几十年内将继续投资研发和创新。两家公司已经对卷烟替代产品下了大赌注，既投资电子烟和加热不燃烧，也投资大麻。

　　奥驰亚已经证明了对Juul国际增长潜力的令人瞩目的投资。虽然奥驰亚正在帮助Juul扩大其在美国的业务范围，但该公司在海外提供的帮助很少。与菲莫国际结合可能会改变这一点。Juul和Cronos都可以提供卷烟无力支撑的增长。

　　投资者反应平平

　　2017年，英美烟草公司以494亿美元收购了雷诺美国公司，成为全球最大的烟草公司，这引发了对该行业进一步整合的预期。

　　在合并谈判揭晓后，菲莫国际股价遭遇16个月来最大单日跌幅，下跌7.8％至71.70美元。奥驰亚股价在最初上涨11.3％之后也下滑，当天下跌4％至45.25美元。奥驰亚和菲莫国际当天的总市值蒸发了130亿美元，这有可能破坏两家烟草巨头的重组。菲莫国际公司的投资者担心美国的监管和诉讼问题，这是两家公司十多年前拆分的主要原因。同时，奥驰亚投资者担心预期交易不会为其股票支付溢价。

　　投行Stifel分析师Christopher Growe表示：“我们经常讨论两家公司重组的可能性，但考虑到美国市场的严重监管负担及其疲弱的增长情况，我们又认为不会出现这种情况。”研究表明，菲莫国际股东存在“重大风险”，并且合并后不太可能以之前享受的相同溢价进行交易。

　　一些分析师普遍认为，由于菲莫国际拥有更强大的品牌组合，其向奥驰亚股东支付溢价是说不通的。Stifel的分析师表示，2008年美国的诉讼风险将两家公司分开，如今美国监管也存在相当的风险。