5月12日，调研三人行在雪球上发布了《纪要：比亚迪电子电子烟弹生产情况》，这个看起来比较像是一种访谈记录的帖子主要有以下几点重点内容：

• 比亚迪不仅做雾化烟，还做加热不燃烧的器具，并且都已经进入量产阶段；
  

• 在雾化烟方面，比亚迪在专利的突破上花了比较多的精力，包括陶瓷芯、工艺、自动化等方面，希望未来把模具、塑胶件、硅胶件、化学、自动化的优势发挥出来；
  

• 对于未来规划，比亚迪希望能够做到行业30%以上的份额；

• 加热不燃烧方面，主要是结构件和组装，不涉及专利问题，和客户联合研发， 下半年有项目量产。

纪要：比亚迪电子电子烟弹生产情况

参与人：投关马总 及蔡总

蔡总介绍：

一季度业绩很好，收入和利润是创造新高。二季度安卓会持续上量。国内几个品牌安卓机型会持续放量。

电子雾化：加热不燃烧不错，主要做器具。雾化烟具，年底量产不少， 出货量越来越大。是烟具的主流厂商。棉芯的烟弹已经量产，陶瓷芯处在市场之中，后面量产是这几周的事情，量产后会开放投资人的参观交流。进入这个行业比加热不燃烧晚一些，加热不燃烧16、17开始接触海外客户，今年odm量产，技术储备也很深厚。烟油雾化的烟弹是19 年开始做研究，过去两年里，花了更大力气做工程样机，分析市场竞品，以及研究分析行业专利，过去两年，开始把我们的技术方向做专利的申请。中国的其他企业，在电子烟发展的早，布局了很多专利，进入市场，是要解决专利问题，无非是理解别人的专利保护哪些，可能是材料、可能是工艺，把国内相关专利做了深刻研究，然后提出自己的解决问题，实现效果。技术方案得到验证之后，开始申请自己的专利。重点是陶瓷设备，这个和手机的陶瓷烧结，有很大的通用性，但是材料的工艺和构成，差距很大。现有的陶瓷是服务现有大客户。春节期间有订单，3月底开始，陶瓷的烧结凝，分批到位。主要是陶瓷的烧结和周边的配料、制粉、加热丝等等。春节期间，原料订单下出去了。

烟弹的组装，是相对比较新的行业，市场上没有垂直的方案。做烟弹的厂商不具备自动化的开发。有设备开发的厂商，不懂产品特性。行业处于早期发展阶段。对我们来讲，过去几年花了很大力气做自动化设计。把陶瓷零件、烟油等，都是自己负责，对组装工艺的理解很深刻，结合比亚迪电子的自动化。口罩去年五六月份就没有追加设备，之后口罩设计团队就去做烟弹，做了半年多。目前好多线搭建完成，市场已经开始，二季度要启动量产。规划比较大，国内市场很好，处在高速的增长，希望能够抓住机会。通过比亚迪电子的加入，能释放产能，帮助品牌把量做起来。希望在工艺和烟弹的自动化上，做领先的效果。烟弹是要抽吸的，通过自动化，要做好产品品质和一致性。我们车间是无尘车间，做好健康，都是设备自动完成，不需要人的干预，只需要物料上到产品上。环境，卫生，产品一致性很好，优于行业情况。除了A客户之外，雾化是投入的精力、研发的重视是最高的。其他板块，如无人机等，也不错

Q&A（问答）

Q：业绩占比，性能如何。规划产能。单个出厂价。研发人员多少，做不做基本的雾化机理的研究。

A：去年全年大概接近10个亿，今年这块业务同比增加。一季度数据不公开。出厂价是按照市场价。

研发人员，一直在加人，现在有大几百人，算上了制造，包含陶瓷的开发和研究，工程团队，烟弹设计团队，烟油测试团队，自动化团队等。希望能够做到行业30%以上的份额。投入两部分，陶瓷的烧结部分，设备周期两三个月，另外就是自动化设备，组装设备自己做的，先期产能，跟着需求投产线。

Q：是不是发烟的电子烟产品？

A：说这个话的是没抽过的。抽过，体验还是不错的。自己不抽烟，烟雾量大小、香味、甜味等，都不错。产品还是。4月份之前没有送样，可以有来抽吸体验。四月开始，给客户送样。整体差异很小，产品不错。

Q：印度工厂？（非电子烟部分）

A：印度那边本来出货量预期不高。

Q：公司全年毛利情况？加热不燃烧，有没有涉及到专利问题，以及去年加热不燃烧的出货量大量？

A：一季度整体毛利率偏低，一个是一季度安卓和海外组装的业务，占到整体业务的80%。过去这么多年，一季度的料的情况比较紧张，对组装的效率有影响。塑胶业务也是下滑，跟H客户做的比较多，下半年量掉的多，对一季度影响大一些，二季度好转。二三四季度做到10个点的毛利率。去年因为口罩高一些。加热不燃烧主要是结构件和组装，不涉及专利问题。和客户联合研发， 下半年有项目量产。

Q：30%对应多少？30亿？

A：公司很看好行业，国内海外，尤其是国内。国内增长快，海外渗透率比较高。看市场份额的变化。这个行业值得投入。这个行业门槛很多，很多公司申请了很多专利，一共就十几个小零件，新进入的面临的不是模具、制造的问题，绕开专利以后是技术方案的问题。要让成本低、效果相当，会有很多的难度。这是比亚迪制造能力行业领先的原因。也做了两三年，也在等我们的量产。过程中，我们也设置了更多的技术路障，未来其他公司也会进入困难。产品做出来，仍然不是最完美，各个方面可以优化，防止干烧、保持一致性、做到最大的还原度、防漏油等，都是可以做的。市场上好的产品，比如客诉率2000个有一个、5000个有一个，技术、模具有很多可以推销和研究的地方。未来的销售预测，肯定希望市场占有率更高。目前我们的重心是产品批量量产。专利劣势、技术路径劣势，两三年里以及补齐了。未来的专利披露会越来越多。希望未来发挥模具、塑胶件、硅胶件、化学、自动化的优势能发挥出来。

毛利参考行业水平。

Q：四月份各个业务板块的表现？

A：还是不错。安卓的组装上量过程中。北美客户组装，二季度有新情况，环比增长。安卓结构件、a客户结构件，环比都增加。智能产品、汽车产品也是变化。

Q：物料短缺？

A：现在是整个渠道都没货。可能今天生产的，前几天刚到。紧巴巴的情况。整个的需求量跟去年比，是增长的。

Q：全年pad的收入体量较之前指引会下降吗？

A：差不多。二季度之前只有一个型号，二季度开始有新的型号。

Q：电子烟，30%是30亿吗？国内国外占比？

A：今年主要是国内。30%可能不止30亿。

A：下半年有个新的工业园量产，是为了美国客户的新产品。这个工业园两年前动工了。目标下半年内量产。去年说的，今年都会兑现。收入很有信心完成目标。往后几年是一千亿往几千亿发展。行业中，从100 亿到1000亿，还是很快。比亚迪，不仅仅是收入的积累，也是人才的积累，客户的布局等。今年1000亿基础上，到未来两三千亿，会很快。

新业务今年启动，对明年年底。

Q：棉芯产线是全自动化吗？悦刻占比多少？

A：棉芯还不是全自动化，部分自动化，线可以做到自动化，精力主要在陶瓷上，自动化是陶瓷芯为主，可以改，但不是重点。客户不方便披露。

海外juul是全自动化，设计很简洁，他们的部件比较早。国内的棉芯设计和JUUL不一样。自动化都可以做，需要时间，需要懂工艺、懂设备的人开发。Juul的量大，可以支撑，而且寿命长，他们一个产品又是几年不变化。国内的棉芯，一个是国内做尝试，一个是海外做推广。然后就是产品卖多久，也还在尝试中。技术上肯定可以自动化，我们肯定把陶瓷量化后，然后做棉芯。

海外棉芯多，国内基本都是陶瓷。烟弹最早都是棉芯，海外适应了大烟雾量，未来趋势不好说。也有客户vuse，用陶瓷芯，30%。Cbd也都是棉芯。（一些地方应该是口误或者不清楚，一些点不太对），全球除了美国都是陶瓷芯占比高。

Q：和国内的差异化？

A：我们希望做到同质化。他们做得早，而且成熟。技术上，要异质化。现有的这些厂商，专利都很好，技术方案很简洁。我们的方案动了很多脑筋，也不错。各家有各家的专利，包括陶瓷和结构设计。制造角度，区别更大，模具、塑胶很多都是外包，然后组装。我们所有的组件都是自己做，模具自己开。市场上16穴，我们可以22穴、23穴，模具更大、精度更大、越难控制。模具越大，精度越困难。

口味同质化，技术差异化，制造自动化。

调研三人行