烟草在线专稿　　自7月以来，股市不仅未能止住上月底的颓势，一路狂泻不止，纵使央行、证监会、国资委等出台一系列重磅救市政策，市场却并不买账，悲观及恐慌情绪四处弥漫，即便短暂的出现过两次反弹，仍让不少股民亏损惨重。面对股市大跌，不少人更加担心这只是金融危机、经济危机的前奏，会给中国宏观经济带来巨大冲击，笔者所在的烟草行业预料也会受此影响。

　　此时分析股市震荡对烟草行业的影响并非多事之举，烟草行业同其他国民经济行业间的关系虽然仍保持了一定的独立性，但那也只不过是传递上存在时间差而已，况且行业面对越来越开放和瞬息万变的市场应该保持对外部信息刺激的敏锐性，并及时评估对自身可能造成的影响，进而迅速做出有效反应。笔者基于股市震荡风险对外部实体经济的传染性，并分析其风险向实体经济的传导路径，估算其虽然会让经济增长略微减速，但整体负面影响有限，对烟草行业而言受其牵连的可能性极小（但是影响是无法避免的，下文将另有提及）。

　　由于烟草行业本身是宏观经济的一块重要组成部分。如果股市大跌令外部经济萎靡，增长放缓，自然就会拉低整体经济增速，烟草行业受其影响也是无法避免的结果，然而这个直接影响又是较难估算的。烟草行业占全国GDP的比重逐年提高，因此，如果此次股市震荡让经济增速跌回去年全年的平均增速，那么意味着行业的增长也会因此减速，不过笔者也无法给出个具体数据，或许这个值还不到0.5%，当然这都是以全年为单位来进行计算的。这听起来好像并不严重，不过实质影响还要视该轮股市震荡对其他行业造成的疲弱会持续多久才能给出结论。

　　真正需要担忧的是股市动荡向实体经济进而向烟草行业的传染，令行业增长也同时存在减慢的可能。这种情况下，全行业增速的损失可能就不止0.5个百分点了。这种股市向实体的感染可能通过一些常规路径发生，也就是股市的暴跌导致持有股票的消费者（也包括烟草产品消费者）财富缩水，股市财富缩水带来的负财富效应--股票亏钱导致消费者支出下降，从而压低对卷烟产品的总需求，这种情况下可能表现为在烟草支出上的降低；而另一种更严重的情况就是股票财富的缩水还可能导致消费者陷入负资产的状况，如果为数不少的消费者都落入这种状况，那么烟草消费就会因为大量消费者的收紧口袋而持续需求萎靡，增长减速。刚刚提到的两个方面是从实体经济中烟草消费者的角度来看的感染路径。

　　可能会有人提出异议，他们认为如此解读股市对烟市的影响是否过于牵强，笔者并不这么认为。之所以存在这样的意见乃是因为多年来烟草行业已经自认为且已习惯了对外部环境的延迟感觉，对外部事件的闻问略少，当事件蔓延并触及到行业神经的时候再去应付显然效果是不佳的，这个过程带给行业的负面影响就会很大。这样一来，外部若然再出问题，行业就会疲于应付。要估计此次股市震荡可能对行业带来的影响，就需要预判会发生的感染程度。但在这之前，必须要对股市风险在整个国民经济体系中的蔓延情况做分析。因为它决定了多少行业会受影响，有多少压力会通过这些行业传导到烟草行业。

　　还记得2008年，上证综指曾经从6124的高点跌到了1664，累计下跌幅度超过70%。当时烟草行业居然并未受到波及，反而逆势上升，所缴税利创下新的记录。那么这个先例可能会成为行业一些人士用来说服自己无需惊慌的的口头例证，加之此番振幅不过回落了区区千多点而已，当年的大场面都不足为惧，何况这种小小的下跌。之所以会有这样的反差，之所以要提出这样的顾虑，并非要如经济学家般对股市进行深度研究，而是想引发业内人士的主动思考，以避免真的受到波及时才手忙脚乱的到处寻找原因。

　　基于前面对股市和烟市在其震荡期间相互关系的陈述，现在可以估计以上的陈述都是在非常极端的前提假设下做出的，应该被视为烟市受波及程度的上限。如果再有人提出股民无论涨跌都会加大吸烟数量的猜想，对于难以抽样进行统计调查的心理学范畴的假设，在此不应该成为我们讨论的重点；在现实中股民是否同时是烟民也不在本文推算的结果之列。因此，行业大的稳定性应该是不会受到股市动荡影响的。至于其他比如烟草的供应商（部分属于上市公司）等参与了股市动荡的关联单位，虽不具有系统重要性，但是由此会不会威胁到行业的局部也不好说（比如供应材料的价格波动等）。

　　只有消费者相信收入的增加是永久的时候，才会把增加收入中的大部分消费掉。这次股市下跌至少目前看来还是让行业皱了皱眉头的，他们理解到股市导致消费的进一步萎缩恐怕最终都会连累卷烟产品的销量。即便是在股市前期一度被集体捧高时，社会消费品零售总额同比增速居然从2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%，更何况如今的狂泻1000多点。不知道是否有专家关心过烟草同股市财富效应的关系，不过有一点可以肯定，在过去一年的宏观经济数据中，找不到股市财富效应的痕迹。究其原因，应当是消费者本就预期此轮股市上涨不可持续，因而并未因为股市财富的增加而提升其消费。如果在烟草行业这个因果关系是成立的，那也就不难理解“时间过半任务过半”为何未能达到目标了。相应的，今年下半年我们也应该很难看到股市下跌对烟草消费带来大的负面影响，至于行业会不会再次上演08年的逆行，我看还是不要抱不切实际的幻想为好。

　　在这样的格局下，烟草行业形势出现加剧就一定是整个经济体系受股市动荡感染，反弹能力被大幅削弱所致。而根据前面的分析，行业大的稳定性并不会受到股市动荡的影响。最后，有人可能会认为股市的下跌会通过摧毁信心来影响到实体经济。股市大跌下来，各界对经济前景的预期会更加黯淡，消费者的消费意愿可能会因而降低，从而拉低经济增速。这种逻辑有其道理，但很难量化分析。不过，大致想起来其影响也不会太大。还是同样的思路，在过去一年的大牛市中，我们并没有看到宏观经济增长预期因为股市走牛而被调高，那么套用到烟草行业也是一样的道理，其增速也并未随股市上扬而加快。这本身就说明股市其实对实体经济没有那么重要（但是如上所提，不能不引起重视）。因此，在股市下跌的过程中，就算烟草市场预期会因此有所加剧，其负面影响也会有限。

　　总之，行业的走势并不会因为股市大跌而产生系统性危机，但如果此次股市大跌后宏观经济长期萎靡乃至影响到全年经济增速目标，烟草行业在接下来出台相应的应对政策时就需权衡收益和成本，而不应自乱阵脚，相比不惜成本的维持住外在的繁荣，集中资源化解当前存在的结构性矛盾或许可能是更好的选择，只要主动思考积极应对，股市无论涨跌都可能是行业发展的机会。