即便刚入选“专精特新”企业名单，但对电子烟终端市场第一股的悦刻运营主体雾芯科技（RLX.US）而言，监管政策层面的压力正在路上。

实际上，整个今年以来，市场上对电子烟的政策监管其实早有预期。但具体将以何种程度影响行业以及龙头企业，暂时仍不明朗。但对雾芯科技当下而言，离学校距离的选址合规仍有不足，再加上大量的产品质量投资，也都需要引起足够重视。

12月22日，据公开消息称，雾芯科技入选了广东省工业和信息化厅发布的《2021年广东省专精特新企业公示名单》。显然，这一政策层面的好消息值得让公司短暂庆祝。

然而，伴随着监管层征求意见稿时间倒计时越发临近，悦刻还能否镇定自若？电子烟市场的前景是否将面临着较大变化？《港湾商业观察》对此作了相关调研。

01 监管政策一直在行动

12月2号，国家烟草专卖局就《电子烟管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《管理办法》共六章四十八条。主要内容包括：明确电子烟定义和监管对象。加强电子烟生产管理，建立电子烟产品质量安全保证体系和电子烟产品追溯制度。从事电子烟生产、批发和零售业务的市场主体须相应取得烟草专卖行政主管部门核发的许可证。建立全国统一的电子烟交易管理平台，对电子烟产品、电子烟用烟碱等进行交易管理。

该征求意见稿明确提出，依法取得烟草专卖许可证的电子烟生产企业和电子烟品牌持有企业只能通过电子烟交易管理平台将电子烟产品销售给电子烟批发企业；电子烟批发企业不得向不具备从事电子烟零售业务资格的单位或者个人提供电子烟产品；电子烟产品在进入统一的电子烟交易管理平台销售前，应按要求核定计税基价；电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行。

其实对电子烟的监管政策一直在行动。11月26日，修改后的《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》正式公布施行，该条例新增一条，“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”，将电子烟等新型烟草制品纳入监管。

11月30日，国家烟草专卖局就《电子烟》国家标准（征求意见稿）（以下简称《国标征求意见稿》）公开征求意见。意见反馈截止日为2022年1月29日。

值得注意的是，12月2日的《电子烟管理办法（征求意见稿）》截至时间为2021年12月17日。也就是说，半个月向社会公开征求意见时间。外界猜想的是，从征求意见到落实，可能最快到2022年一季度或上半年就将落实，这也将直接影响到电子烟上市龙头企业，包括悦刻、思摩尔国际（06969.HK）。

02 今年内股价下跌超过八成

根据《港湾商业观察》统计，从今年以来计算，截止到12月29日，思摩尔国际股价下跌了36.93%;雾芯科技股价下跌了82.01%(美东时间12月28日)。

（图片来源：今年以来雾芯科技股价走势）

“某种意义上，市场对电子烟监管政策是有预期的，因此二级市场的下跌，其实反映的也是这种情绪。”有投资人士向《港湾商业观察》如此分析。

2020年7月思摩尔国际登陆港交所，仅仅半年左右，雾芯科技也于2021年1月22日登陆纽交所。然而，两者从资本市场走势不同的是，思摩尔国际股价跌幅远小于雾芯科技，且思摩尔国际的股价目前远远高于发行价时的12港元，截止12月29日收盘，思摩尔国际股价为37.800港元；雾芯科技目前的股价则为4.020美元(美东时间12月28日)。

如果按市值计算，雾芯科技已经从今年最高时的471亿美元，跌破至目前的54亿美元，市值腰斩了近九成。

基本面来看，雾芯科技目前确实压力不小。

根据雾芯科技于12月3号发布的财报所示，第三季度营收为16.77亿元，较2021年第二季度的25.41亿元下降了34%。

（来源：RLX 2021年第三季度收益报告）

显然，资本市场大额跌落，营收环比下降，且面对政策环境的不确定性，某种意义上也代表着投资者对公司举棋不定。对此，雾芯科技在三季报坦言表示了三方面因素。

01自第二季度后半期以来，对电子烟行业的负面宣传

022021年3月22日宣布的新规则草案在第三季度尚未得到正式确认

03应对中国疫情的新冠肺炎限制措施不断变化，这对我们的销售和渠道库存管理均产生了不利影响。

香颂资本执行董事沈萌向《港湾商业观察》表示：“因为雾芯科技上市时电子烟在全球都存在监管的不确定性，随后国内正式推出将电子烟纳入烟草监管的最严格类别，对于雾芯科技的业务拓展和成长速度容易造成影响，而一旦成长性受阻、股价上涨的预期就可能降低。”

针对公司发展方面所面临的挑战以及未来如何应对等，《港湾商业观察》多次联系雾芯科技，未收到相关回应。

03 选址违规与产品质量投诉

如果说资本市场的表现是不佳现实，那政策方面的具体落实还待时间。不过，从市场端来看，对雾芯科技的负面影响正持续显露。

根据《港湾商业观察》实际走访深圳部分经销商反馈，虽然政策层面存在不确定性，但确实对营收造成了一定的影响。

当被《港湾商业观察》询问加盟时，有经销商店主建议“目前暂缓加盟”。该经销商还介绍，加盟选址要求是要离学校直线距离300米，周边500米内没有专卖店就可以。

但现实层面的距离可能存在打擦边球的行为。据青岛新闻网11月份的消息，有家长反映，青岛悦刻一门店距小学直线步行距离仅50米，悦刻门店负责人表示：“如果按照学校正门步行至门店，距离是符合悦刻开店规定的。目前因投诉，门店只能闭店不对外营业，之后将换址经营。”雾芯科技官方未对此做出回应。

而《港湾商业观察》在315消费保平台上查询到的投诉也显示，悦刻违规在学校300米内开店。

（图片来源：315消费保）

“到底按直线距离，还是非直线距离，虽然存在争议，但距离学校较近情况显然是不允许的，这某种意义上是在打擦边球。因此，预计监管政策的出台肯定可以更全面有效地避免类似情况。”有电子烟市场从业者对此表示。

实际上，悦刻的销售渠道，除了经销商外，一部分还利用7.11等便利店来进行销售，政策出台后或将对此也产生影响。这是否将直接影响到雾芯科技的经营模式，也值得关注。

香颂资本沈萌对此表示：“如果政策确定了，营业模式可能会调整，重新寻求新的成长基础 但如果长时间处于不确定性的状态，对于企业策略的定位就很难确定。

与此同时，《港湾商业观察》通过黑猫投诉发现，截止12月29日15点，搜索悦刻的共有896条，累计投诉量有573条，已完成545条。其中，大部分的投诉都与烟杆故障或烟弹漏油有关。

公开资料显示，2020年雾芯科技研发投入达到3亿元，占营收7.8%。截至今年11月份，雾芯科技全球专利申请突破700项，覆盖了电子雾化器设计、雾化液配方、释放物安全、电控、智能化以及防止未成年人购买等各个方面。

然而，根据众多消费者反馈的问题来看，悦刻的产品质量瑕疵问题仍待进一步解决或优化。沈萌指出，虽然获得“专精特新”企业名单，但这跟产品品质没有很明显的相关性，而且雾芯科技主要是研发雾化器，与烟杆烟弹的关系也不大。不过，如此多的投诉，应该引起企业方对产品质量的重视。”

综合来看，选址审核不严谨，品控出现问题，都会直接导致公司信誉的下降。在“电子烟热”的大势逐渐退却之后，雾芯科技又该何去何从？摆在面前有两大障碍，一是政策方面的严加管控，二是自身的信誉品质让市场信赖。

在沈萌看来，电子烟被监管只能说野蛮生长的市场不在，会有新的发展方式。