7月23日，电子烟品牌Aspire的母公司易佳特再次更新招股书。继思摩尔国际、雾芯科技外，易佳特如在美股上市，或成为深圳第三家电子烟行业上市公司。由于思摩尔国际为电子烟部件供应商，易佳特也是深圳第二家电子烟上市品牌。

不过，受中概股监管政策影响，电子烟行业上市之路风险正在增加。上周，多家企业赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科医疗、物美科技、多点新鲜、易佳特科技等。7月30日，中国电子烟品牌Aspire（易佳特）因市况挑战推迟了美股IPO。

除了易特佳赴美上市遇阻外，国内电子烟行业标的在二级市场上的表现也遇冷。悦刻品牌母公司雾芯科技登陆纽交所后，受市场环境、监管政策等影响，股价表现并不乐观。与上市融资受阻与股价跌势相反，不少电子烟行业公司业绩亮眼。资金逐利的效应显现，各路风投正加码流入电子烟赛道。

中概股、行业双监管政策

电子烟行业上市之路遇阻、股价遇冷

电子烟行业上市融资之路风险出现波折。上周，多家企业赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科医疗、物美科技、多点新鲜、易佳特科技等。7月30日，中国电子烟品牌Aspire（易佳特）因市况挑战推迟了美股IPO。

7月30日，美国证监会主席加里·盖斯勒发表声明称，要求美国证监会工作人员在与中国运营公司相关的境外发行人的注册声明生效之前，增加特定的信息披露，包括中国公司VIE架构的特殊风险、面临的政策风险等。此举一度被境外财经媒体误读为SEC将暂停中国企业上市申请。

8月1日，针对美国证监会的声明，中国证监会发言人表示，中美两国资本市场作为全球重要的市场，相互联系日益紧密，越来越多的企业、投资者、金融机构相互参与对方市场，加强监管合作是必然的选择。发言人表示，对企业选择上市地持开放态度，支持企业依法合规选择国际国内两个市场。

除中概股监管带来的政策风险外，电子烟行业监管的收紧也不容小觑。今年3月，工信部就修改《烟草专卖法》征求意见，其中包括拟将电子烟等新型烟草制品参照关于卷烟的有关规定执行。这意味着今后售卖卷烟可能需要许可证，也为电子烟是否会按照卷烟税率征税打上问号。该征求意见发布次日，电子烟行业忧虑监管将进一步压缩利润空间，产业链相关公司股价应声下跌。

今年6月，新版《未成年人保护法》明确规定“禁止向未成年人销售电子烟”；同月，国家烟草专卖局、国家市场监督总局印发《保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案》，表示将全面从严监管电子烟经营行为，逐步建立健全电子烟监管工作体系，规范电子烟生产经营活动。

受双重监管影响，电子烟行业在二级市场上的表现不尽人意。今年1月登陆纽交所的悦刻品牌母公司雾芯科技，截至8月2日收盘，雾芯科技收盘每股收报4.65美元，股价高峰期报每股30多美元；而在香港上市的电子烟代工巨头思摩尔国际，截至8月2日收盘，股价每股收报35.70港元。

资金“跑马圈地”

线下门店扩张迅猛

监管细则还未落地，电子烟产业仍经历冰火两重天。虽然电子烟公司赴美上市遇阻、股价表现低迷，但是各路风险资金仍加码流入电子烟赛道。

7月19日，上市公司天音控股发布公告，拟通过其全资子公司天音通信，以自有资金5000余万元人民币，投资深圳小野科技有限公司的拟上市公司。该公司经营罗永浩合伙创立的小野电子烟品牌，公告显示，在获得新融资的同时，小野电子烟正准备上市。

此前的6月15日，电子烟品牌“YOOZ柚子”完成超2亿美元融资，未披露融资方，所融资金主要用于线下新老门店支持、拓展及新品研发；5月初，电子雾化品牌喜雾也完成数千万美元B轮融资。

为了在线下大规模跑马圈地，多家电子烟公司采取互联网行业“补贴”模式。据天风证券报告统计，悦刻电子烟计划3年内补贴6亿元开店；YOOZ柚子的S级门店开店补贴达到118万元；小野今年计划投入10亿元补贴开店，在年底完成开设10000家专卖店的目标；铂德开业补贴最高可达128万。

资本推动下，头部玩家如悦刻、YOOZ柚子等电子烟品牌扩张迅猛。“补贴”模式之下，电子烟线下门店加速扩张。根据6月3日，雾芯科技今年第一季财报会议纪录显示，截至当日，雾芯科技拥有门店已超过15000家专卖店；截至上周，YOOZ柚子全国门店已有8000家；截至7月下旬，小野在全国已拥有近5000家专卖店，覆盖全国95%以上的地级城市和2800个区县中51%以上的区县或城市。

不过，电子烟行业本身也在洗牌。2020年初，福禄电子烟曾被曝欠薪、裁员、拖欠装修款等，后被法院查封冻结财产；2021年2月，已完成五轮融资的灵犀LINX频现买卖合同纠纷，公司成为失信被执行人，联合创始人及法人章晋源被限制消费。

对此，星瀚资本创始人杨歌表示，各个行业都会经历从千团大战到行业洗牌的过程，而电子烟市场多了一个非市场化因素，促使行业迭代升级得更快而已。

资本涌入背后

电子烟行业有多赚钱？

电子烟身披“烟草”身份，然而，在监管锤子未落之前，面临内卷风险资金，涌入赛道、跑马圈地背后，电子烟行业有多赚钱？

7月7日，思摩尔国际此前发布盈喜，预计上半年未经审核的经调整纯利为28.26亿元-31.24亿元，同比增长116.1%-138.8%；6月上旬，雾芯科技公布2021年第一季度财报显示，2021年第一季度营收为24亿元，比去年四季度增长了48.2%，经过非美国通用会计准则调整后，净利润为6.1亿元，环比增长45.6%，此外，雾芯科技还公布2021年第二季度的管理层预期，预计非美国通用会计准则下，经调整净利润将超过人民币7.2亿元。

但是，上市遇阻的Aspire母公司易佳特业绩增长似乎乏力。7月23日，易佳特再次更新招股书。2020年财年收入与净利润双双下滑，较2019年分别下降35.2%和54.7%。2020年，易佳特营收未超过1亿美元，仅0.79亿美元，利润仅1915万美元；而2019年，营收为1.22亿美元，净利润则为4222万美元。针对业绩下滑，易佳特在招股书中解释，由于美国法规变化，易佳特北美地区市场销售额有所下降，其海外市场份额也受到挤压。

与专注国内市场的电子烟品牌不同，易佳特主要营收来自国外市场。去年下半年，易佳特在欧洲和北美市场所占的销售额比例超过七成。2020年上半年，易佳特在欧洲和北美市场的销售额比例超过八成，占比83.6%；2020年下半年，欧洲和北美市场所占的销售额比例超过七成，占比73.1%。

不过，易佳特国内销售额占比有所提升。销售占比由2020年上半年的6.8%升至15.6%。实际上，易佳特旗下主要品牌Aspire正加紧国内门店布局。目前，Aspire国内加盟店已超500家，在北京、上海、天津等30多个省区都有分布。但是，与头部品牌动则过万家的门店相比，易佳特仍落后一大截。