据Moneycontrol报道，印度烟草巨头ITC有限公司（Indian tobacco major ITC Ltd）市值正在追赶英美烟草公司（British American Tobacco）。目前，ITC有限公司的市值为640亿美元，仅略低于英美烟草公司的680亿美元。

BAT在近期出售了价值约1700亿印度卢比（20亿美元）的ITC股份。BAT的股价在过去一年中下跌了21%，但ITC的股价已经上涨了约11%。

印度烟草的市值为何涨势如此显著？而两家在资本上一向具有交叉联系的公司如何到达今日即将“局势逆转”之势？记者对印度烟草近期的市场动向以及资本变动进行了盘点与分析。

多元化企业：印烟的商业版图

ITC总部位于加尔各答，约75%的息税前利润来自卷烟，是印度最大的卷烟生产商，合法销售的卷烟中，每4支就有3支是ITC生产的。

而作为的多元化企业集团 ，ITC最近成为印度最大的快速消费品（FMCG）生产商，并经营着印度第二大连锁酒店。它还是印度最大的私营农业企业，经营着印度最大的纸业。

2023年，董事会批准ITC对酒店业务进行分拆。英美烟草公司（BAT）CEO塔德乌·马罗科（Tadeu Marroco）便表示说，与其他快消同行相比，ITC的股价被低估了。而此次酒店业务分拆将为今后的资本分配提供更大的灵活性。

ITC是一家持续表现极为出色的公司。就业绩而言，它对BAT有增值作用，在过去几年里股价表现非常强劲。与印度大多数快速消费品公司相比，它的价值仍然被低估....因此，ITC的股价还有很多继续增长的机会。我们认为ITC未来的股价表现和价值创造还有很长的路要走。

ITC与BAT：剪不断理还乱的资本联系

BAT Logo

但即便如此看好，BAT却在2023年对ITC进行了撤资。

英美烟草公司最初在1900年代投资ITC。在此次出售前，英美烟草公司在ITC中拥有约29%的股权，是ITC的最大股东。BAT在ITC董事会中就有两名代表，也常常是ITC对公司营运提出意见和问题的股东。

2023年12月，在BAT的全年交易更新电话会议上，CEO马罗科对分析师表示，BAT不需要在ITC持有超过25%的股份，即可拥有战略影响力和否决权，因此将会考虑撤资。

Marroco当时还称，在ITC撤资有两大不易解决的痛点。一是印度对烟草行业的外国直接投资规则，特别是“禁止国际公司投资印度烟草行业”。而BAT所持股份采取的任何行动都需要获得印度中央银行的具体批准。马罗科认为这“大大增加了官僚主义”与营运成本，因此BAT作出了释出股份的决定。

新市场：高端尼古丁及新型衍生品

ITC公司最近的强劲势头，很大程度上来源于其不断的推陈出新。在过去5年中，ITC新品上市量增长了5倍多，占总销量的近17%。而其管理层更是在2023年年底宣布公司将进军另一个5亿美元的潜在市场：高端尼古丁及其衍生产品的出口市场。

2023年12月举行的投资者会议上，ITC管理层在与分析师交谈时明确表示，已将尼古丁确定为农业综合企业新的增长动力之一。

由于全球对高端尼古丁的需求不断增长，利润率很高，因为加工过程相当复杂，进入门槛很高，而印度烟草尼古丁含量高，因此具有良好的发展前景。

ITC的优势在于其强大的采购能力，能够实现 “从农场到烟桶/烟袋 ”。打通供应链的结果是可以提供完整的可追溯性，这解决了目前仍“野蛮生长”的新型烟草市场的一个极大的溯源痛点。

在税收政策稳定的情况下，ITC预计将通过香精胶囊等新型尼古丁产品中。不过，由于基数较高，近期的增长可能会出现盘整。ITC的卷烟销量（2024财年）将回到2013财年的水平（2019-24E财年的销量年复合增长率约为3.75%）。ITC管理层表示，食品科技和尼古丁衍生品出口将在未来几年为股东创造巨大价值。