烟草在线摘自《东方烟草报》　　2003年1月，为了确立一种多元化的经营结构，菲莫公司改制成为奥驰亚集团，集团业务被清晰地划分为烟草、食品和金融服务三大版块。其主要的子公司有菲莫美国公司、菲莫国际、卡夫通用食品公司、菲莫资本公司等，前两者主要负责烟草业务。奥驰亚集团的业务遍及全球160多个国家和地区，所属制造和加工企业近250家。

　　如果1968年的时候，你购买了一家公司价值1美元的股票，而该股票目前的价值为6638美元（含股息）。这意味着它带给你的回报每年平均增长20.6%，且保持了近半个世纪的持续增长。

　　美国沃顿商学院教授杰里米•西格尔称，这样的业绩是惊人的，没有别的公司能够与这样的公司长期以来的表现相媲美（如果1968年你在标准普尔500指数覆盖的公司投入了1美元，那么，目前其价值为87美元）。

　　那么，能让1美元增长到6638美元的是一家什么样的公司呢？

　　或许有人猜测，这家公司一定非常具有革命性；它必须一直在开展持续性的创新活动；它一定处于一个改变世界的行业之中——或许这种改变构成了20世纪最大的全球潮流；它一定是在从事其他公司很少从事的工作。

　　计算机？卫星？生物科技？都不是。

　　这家公司叫奥驰亚集团，是一家经营烟草业务的公司。

　　2015年年初，瑞士信贷发布了一份关于美国主要行业的研究报告，时间跨度为1900年至2010年。

　　如果1900年在美国股市投入1美元，到2010年当初的1美元平均价值3.8万美元。这意味着年均回报率约为10%。一些行业表现好于平均水平，如果这1美元投在食品行业里，那么当初的1美元2010年价值70万美元。在化学和电器行业的投资差不多能获得与此相当的回报。如果您的这1美元投资在美国烟草股票上，那么，它2010年的价值为630万美元。这之间的差距显而易见。

　　在过去一个多世纪的漫长时间里，一些行业始终保持对市场的敏感，它们不断创新，不懈推动科技进步。烟草行业也在探索，但比起其他行业，其发展更为艰难。

　　大多数人看到上面的数字或许会说：“好吧！这是因为它们在卖烟草产品。”

　　然而，奥驰亚集团取得骄人业绩的背景是美国烟草业十年来的持续萎缩。

　　众所周知，美国吸烟率的下降已经持续了半个多世纪。美国成人吸烟率已经跌回到上世纪50年代的水平。尽管半个多世纪来，美国人口处于增长态势，但是这并不足以抵消吸烟率的下降。美国卷烟年消费总量在1981年达到顶点，为6400亿支；到2007年，它已经下跌了44%，为3600亿支。

　　从销量看，烟草业是美国过去30年最不成功的行业，而且烟草广告已经被广泛禁止。1998年，为了换取政府谅解而签署的“大和解协议”已经让这个行业花费了700多亿美元。但是，让人惊奇的是，烟草行业带给投资者的回报确实是美国历史上最高的。

　　有人说，烟草股票之所以回报这么高，在一定程度上要归功于美国烟草企业的海外运营——进军那些吸烟率更高或吸烟率没有像美国这样快速下降的国家。但这并非全部。2008年，奥驰亚集团剥离国际烟草业务之后，此后7年，它的股价仍然增长了289%，而同期标普公司的股价只增长了79%。

　　有人说，烟草股票回报率高，因为烟草企业具有较强的溢价能力。自从1950以来，烟草产品溢价速度是美国总体通货膨胀的5倍。但是，这仍然不能解释所有这一切。因为烟草价格的提高很大程度上被烟草税的上涨抵消了。在美国一些州，烟草税占到烟草零售价的1/3。奥驰亚集团上缴的消费税比它获得的利润都要高。

　　尽管处于不那么受人欢迎的行业，烟草企业的出色业绩表现另有其因。有意思的是，对于所有投资者而言，每一个原因都充满悖论。

　　第一，对于这个行业的恐惧、厌恶和愤怒恰恰有利于股票持有人。很多投资者不想跟烟草企业扯上关系，一些养老基金被勒令禁止持有烟草股票，这让人难以理解。另外，对于这个行业的立法威胁持续了数十年。这些原因导致数以百万计缺少冒险精神的投资者从来不碰烟草股。这就带来一系列连锁反应：投资需求低导致烟草股票的价值被低估；股值被低估带来高额的股息收益率；高额的股息收益率数十年持续叠加，最终带来让人吃惊的高额回报。

　　第二，烟草企业根本性的创新较少，但这恰恰确保了其发展的可持续性。创新是令人兴奋的，因为它会带来新产品、新市场以及全新的未来。但是创新需要高额投入，而且即使今天你如苹果公司一样伟大，你也可能会有轰然倒下的一天。尽管苹果公司现在生产的产品五年之前完全不存在，每隔几年这家公司就要重新蜕变，以拿出有创新性突破性的新产品。但是，未来20年、30年、50年，它持续保持这种创新状态的概率又有多大？

　　对于烟草企业来说，它们现在所生产的产品跟它们50年前生产的产品没有什么本质不同。可以说美国烟草企业缺少变化，但它们却能给投资者带来丰厚的回报。因为，它能嘎吱嘎吱地前行数十年甚至数个世纪。